PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

La interacción en mercados de capitales requiere la integración e interacción constante de los mayores inversionistas a nivel nacional y mundial con las empresas de carácter público y privado en el mundo. En esta relación ha venido ganando un interés importante la orientación que las empresas y, por ende, sus acciones den hacia modelos más sostenibles, que contemplen variables no solo de índole económico, sino que propendan por procesos más integrales que contemplen elementos sociales y ambientales como parte de la generación de valor de las organizaciones. Así lo establece José Antonio Martínez, gerente general de la bolsa de Santiago, en el prólogo del documento guía para la inversión responsable en donde se establece:

Integrar los temas AsG [ambientales, sociales y de gobierno corporativo] en las decisiones de inversión posee numerosos beneficios, entre ellos podemos mencionar: la identificación de nuevas oportunidades de negocio; la mejora en el acceso al capital; y la posibilidad de antici- parse a los cambios normativos, regulatorios y sociales. (Building a Better Working World & Bolsa de Comercio de Santiago, 2017, p. 4).

Sin embargo, el desarrollo documental y la fundamentación académica basada en la investigación que se hace pública en conferencias y seminarios respecto al tema aún es incipiente. Como ejemplo se establece el caso colombiano, en donde en ninguno de los congresos ni seminarios que se han realizado en los últimos dos años a nivel nacional en temas financieros se ha tenido como tema para considerar los impactos que desde las finanzas se generan en el desarrollo sostenible y por ende no se han presentado procesos de investigación en temas de mercados de capitales y sostenibilidad.

En consecuencia, a lo planteado anteriormente, surge como necesidad identificada el establecer si el parámetro colombiano de índices de investigación bajos documentados en temas de mercados bursátiles sostenibles es particular al contexto territorial colombiano o si es una realidad genérica de desconexión con una de las tendencias que vienen tomando auge en los últimos años a nivel mundial y se considera como el proceso de alianza global más ambicioso de lo que va corrido del siglo.

MARCO TEÓRICO Y METODOLÓGICO

Desarrollo sostenible

La noción de desarrollo ha evolucionado en su concepción ampliamente en los últimos 50 años, al realizar un proceso de inclusión de elementos que complejizan su definición, pero que la acercan cada vez más a la articulación de los elementos globales que dan orientación al avance de las comunidades.

Uno de los exponentes iniciales de teorías del desarrollo fue el economista Walt Whitman Rostow, quien establece en su planteamiento la paridad entre crecimiento sostenido y desarrollo, basando su análisis en cinco etapas de crecimiento, asociando factores de tipo político, poblacional, tecnológico y empresarial. La secuencia de las cinco fases se basa en las dinámicas que presentan la oferta y la demanda y su relación con las formas de producción. Así, Rostow determina que el proceso de desarrollo es óptimo:

Cuando los procesos de producción especí- ficamente en la demanda están asociados al desarrollo tecnológico generando que las es- tructuras básicas de la economía, la política y la sociedad puedan llegar a una tasa constante de crecimiento que puede ser regularmente sostenida. (Rostow, 1960, p. 285).

El desarrollo desde la visión de Rostow se compara con la evolución basada en una serie de argumentos históricos que las sociedades deben vivir para alcanzar un estado anhelado, a través de procesos como la producción, explotación de los recursos naturales, indus- trialización, desarrollo tecnológico y consumo de bienes y servicios.

William Easterly, en su libro The Tyranny of Expert (2013), presenta un análisis histórico de cómo el desarrollo fue concebido como la solución a los problemas socioeconómicos al asociarse a la aplicación de los conocimientos teóricos de una serie de expertos. La crítica fundamental se basa en el hecho de no contem- plar diferencias socioeconómicas o culturales en las intervenciones realizadas por los entes gubernamentales y organizaciones a nivel in- ternacional, siendo esta la principal causa de réplica de modelos y fallos de los mismos.

Reflexionar en el planteamiento de Easterly permite identificar cómo uno de los modelos de intervención en desarrollo más implemen- tados, como es el del Banco Mundial después de la postguerra en Latinoamérica, incurrió en grandes errores al considerar la sociedad solo como un agente pasivo en el modelo de desarrollo, ya que se considera que la sociedad tiene un nivel cultural y académico inferior debido al subdesarrollo, generando así un modelo autócrata.

Joseph Eugene Stiglitz, premio Nobel de Economía, en el documento Market Market Failure and Development (1989), identifica cómo las fallas del mercado están estrechamen- te relacionadas con las fallas del desarrollo: “El desarrollo ya no es más visto ante todo como un proceso de acumulación de capital sino como un proceso de cambio organiza- cional” (p. 389). Posteriormente, Dani Rodrik expone que el fracaso del modelo de desarro- llo planteado en el consenso de Washington, en referencia a las instituciones, está relacio- nado con la carencia de compromiso de los líderes políticos, quienes pueden haber tenido la charla, pero no tienen compromiso con una reforma genuina. El autor establece también que para la gestión del desarrollo son funda- mentales cambios institucionales, en los que las instituciones asuman un rol regulatorio y de supervisión en las economías y productos financieros que se generan de las interaccio- nes de las empresas privadas (Rodrik, 2006). A partir de lo establecido por Stigliz y Rodrik, se identifica que en el camino a un desarrollo sostenible hay fallas en los mercados que deben ser corregidas, las cuales son: informa- ción, aprender haciendo (curva de aprendizaje y productividad), la competencia imperfecta y el aprendizaje localizado. El gobierno puede corregirlas a través de protección, subsidios y eliminación de barreras, pero con condiciones específicas.

Más adelante, Douglass Cecil North, Amartya Sen y Elinor Ostrom plantean sus postulados acerca de la ortodoxia de las instituciones, en donde establecen cómo las instituciones reducen la incertidumbre del mercado, al pro- porcionar una estructura, un marco estable, a la interacción humana y afectan el desempeño económico, habida cuenta de su influencia en la determinación de los costos de transacción.

Los fundamentos de la nueva economía in- ternacional implican una modificación de la teoría neoclásica precoaseana, que conserva los supuestos básicos de escasez y competen- cia, así como los instrumentos analíticos de la teoría microeconómica, pero que rectifi- can el supuesto de la racionalidad y añaden la dimensión del tiempo. (North, 1994 citado por Caballero, 2011, p. 19).

De este modo, la NeI incorpora el papel de las instituciones y su marco teórico justifica que las creencias, la historia y la política impor- tan en el análisis económico (Caballero, 2001, 2002). Los modelos de desarrollo deben reco- nocer que “derivar un simple y bonito modelo matemático no es el único objetivo de nuestro análisis”, y que “podemos causar daño apli- cando a todos los casos una única prescripción institucional basada en modelos excesivamen- te simplificados” (Ostrom, Janssen & Anderies, 2007, p. 20).

Para Hart (1997), el gran desafío actual es de- sarrollar una economía global capaz de ser sostenida indefinidamente por el planeta y sus recursos. Asociado a preocupación por cuestiones sociales y la presión mediática sobre la sostenibilidad, este desafío afectó la percepción de los consumidores en relación con los productos y las empresas de que eran clientes, haciendo que irrumpieran medidas sostenibles como diferenciales competitivos de mercado.

Así pues, se articulan las teorías económicas y financieras con el desarrollo en el 2000 de los Objetivos de Desarrollo del Millenio (OdM), “que incluyeron desde reducir la pobreza extrema hasta frenar la propagación del sida y garanti- zar el acceso a una educación primaria” (ONU, 2000), teniendo una evaluación y actualización al convertirse en los Objetivos de Desarrollo Sostenible (Ods) en el 2015.

Estos nuevos objetivos presentan la singulari- dad de instar a todos los países, ya sean ricos, pobres o de ingresos medianos, a adoptar medidas para promover la prosperidad al tiempo que protegen el planeta. Reconocen que las iniciativas para acabar con la pobreza deben ir de la mano de estrategias que favo- rezcan el crecimiento económico y aborden una serie de necesidades sociales, entre las que cabe señalar la educación, la salud, la protec- ción social y las oportunidades de empleo, a la vez que luchan contra el cambio climático y promueven la protección del medio ambiente. (ONU, 2015).

En vista de esta tendencia, los mercados de capitales buscan adecuarse, proporcionando soluciones a ese nuevo nicho de inversores, estimulando la captación de recursos a las empresas sostenibles.

Indicadores de sostenibilidad

Uno de los principales indicadores de sosteni- bilidad a nivel mundial es la Global Reporting Initiative (GRI), desarrollada por el Consejo Global de Estándares de Sustentabilidad (Gssb), la cual ayuda a las empresas y gobiernos de todo el mundo a comprender y comunicar su impacto en temas críticos de sostenibili- dad como el cambio climático, los derechos humanos, la gobernabilidad y el bienestar social.

Estos indicadores se articulan directamente con los elementos financieros, especialmente con los mercados de capitales, al permitir el que los mercados financieros y de capitales sostenibles se consoliden como referentes de financiación y el crecimiento de empresas y de inversiones alternativas para los agentes del mercado. Las bolsas de valores están llamadas a incluir dentro de sus objetivos gestión de mercados organizados para la negociación de acciones, bonos y derivados, así como la prestación de servicios de registro, compen- sación y liquidación, y sobre todo en calidad de centro contraparte de garantía de pago en efectivo de todas las transacciones realizadas en sus entornos.

Según lo establecido por Sayonara Fernandes da Costa y Diego Rodrigues Boente en el artículo Evaluation Of Financial Performan- ce Of Corporate Sustainability Index Companies Through Data Envelopment Analysis (2011), la Bolsa de Valores de los Estados Unidos fue la primera organización en establecer índices de sostenibilidad y articularlos con los desempe- ños financieros. La inclusión de estos índices se realizó hacia 1999 por medio del Dow Jones Sustainability Index o Índice de Sustenta- bilidad Dow Jones, buscando contribuir de manera importante al desempeño financiero de las empresas e inversores que cotizan en su bolsa. Por esta razón, un número creciente de propietarios de activos se han comprometido a integrar la información de sostenibilidad corporativa en un conjunto cada vez mayor de activos.

Otro de los indicadores utilizados para la medición de sostenibilidad es el eU Eco-Mana- gement and Audit Scheme (Emas), que es un instrumento de medición desarrollado por la Comisión Europea para que las empresas y otras organizaciones evalúen, informen y mejoren su desempeño ambiental. Esta batería de indicadores tiene menos espacios de aplica- ción, debido a que la medición que realiza se enfoca en paramentos de índole ambiental y no contempla factores sociales asociados.

A nivel latinoamericano, además de la adopción de estándares internacionales como los GRI se inicia un camino de definición de estándares contextualizados. Así lo plantea la Cepal al identificar iniciativas de Ids de América Latina y el Caribe, reportadas por la Comisión de De- sarrollo Sostenible (cds) y/o por los países en sus sitios web o publicaciones, tales como el sistema nacional-regionalizado propuesto por Chile, con base en el trabajo previo realizado (publicado en Quiroga et al., 1998), o la la ini- ciativa Ciat-pNUMA-bM de Cali.

Este estudio se enmarca en un paradigma interpretativo en donde, como lo describen Hernández Sampieri (2014), “en lugar de que la claridad sobre las preguntas de investiga- ción o hipótesis preceda a la recolección y el análisis de los datos, sirven para descubrir cuáles son las preguntas de investigación más importantes, para refinarlas y responderlas” (p. 40).

Se manejó como método de investigación elementos de tipo documental entendidos como “técnicas de investigación documental (procedimientos orientados a la aproximación, procesamiento y recuperación de información contenida en documentos, independiente- mente del soporte documental en que se hallen)” (Rojas, 2011, p. 279). En el proceso documental se estableció como estructura de gestión una primera fase de búsqueda en bi- bliotecas y bases de datos especializadas en áreas financieras (con énfasis en mercados de capitales), siendo consultadas entre otras Ac- counting, Tax & Banking Collection, Business Source Complete, ScienceDirect y Scopus.

En una segunda fase se procede a la revisión de publicaciones realizadas por organismos internacionales como la ONU, por medio de la Unctad (United Nations Conference on Trade and Development) y las bolsas de valores a nivel mundial que han participado en procesos de sostenibilidad, como la bolsa de Santiago de Chile, la bolsa Reino Unido y la bolsa de Nueva York, etc. Las dos fases de revisión documen- tal buscan relacionar los elementos que desde la academia y la investigación se vienen desa- rrollando con la realidad que los mercados de capitales manejan actualmente.

Como última fase del proceso de investiga- ción, se procede a la sistematización de la información documental hallada, al estableci- miento de elementos claves y a la elaboración de posibles rutas y preguntas de trabajo que permitan continuar procesos de investigación aplicadas asociados a los hallazgos estableci- dos en el marco de esta investigación

Es preciso establecer que, al momento, el equipo de investigadores se encuentra en el desarrollo de la tercera fase de trabajo y que los resultados y conclusiones adjuntos son preliminares y responden al proceso que a la fecha se ha desarrollado.

RESULTADOS

Tras realizar una validación de los docu- mentos de carácter científico publicados en bases de datos académicas a nivel mundial, se identifica un porcentaje bajo en número de publicaciones que abordan temas de mercados de capitales sostenibles. Se encon- traron nueve publicaciones específicas en donde se presentan procesos de investigación que relacionan factores de sostenibilidad en bolsas de valores, cuatro de las cuales enfocan sus objetivos en medición de indicadores de impacto y divulgación de procesos sostenibles en las bolsas de valores; cuatro enfocadas en la caracterización de los modelos de medición de desarrollo sostenible y sus impactos desde los mercados bursátiles y una de evaluación del apoyo que las bolsas de valores realizan a la sostenibilidad.

El mayor número de publicaciones en relación con el tema lo tiene Brasil, por medio de la revista indexada Ambiente Contabil, de la Uni- versidad Federal de Río Grande del Norte, con cinco publicaciones de las nueve identificadas. Las cuatro investigaciones restantes han sido publicadas por las revistas Universo Contábil, de la Universidad Regional de Blumenau, Brasil; la revista Gestão, Finanças e Contabilidade, publicada por las Universidades del Estado de Bahía y Buenos Aires, Argentina; la revista Gestión Orga- nizacional, Chapeco, Brasil y Copernican Journal of Finance & Accountingel, de la Universidad Nicolaus Copernicus en Toruń, Polonia.

La anterior descripción deja en evidencia a Brasil como principal productor de textos científicos relacionados con la sostenibili- dad en bolsas de valores, proceso que está estrechamente relacionado con el alto nivel de involucramiento y gestión que la Bolsa de Valores de São Paulo tiene en la ejecución de procesos sostenibles en los que se ha planteado una línea estratégica de gestión de negocios diversificados e integrados, que ofrece un sistema de custodia completa. Las transacciones se procesan en un entorno exclusivamente electrónico, permitiendo a los clientes a comprar y vender acciones, transferir el riesgo de mercado a través de la cobertura, precios de arbitraje entre mercados y/o activos, diversificar y asignar inversiones, y las posiciones de apalancamiento, todo bajo modelos de seguimiento y control de variables sociales y ambientales.

Dentro de los hallazgos más importantes re- lacionados en los documentos académicos se establece que la sostenibilidad conduce a la utilización adecuada de los recursos naturales atendiendo a la necesidad de la sociedad y ob- teniendo la eficiencia económico-financiera deseada (Sayonara Fernandes & Boente, 2011). Por otra parte, el análisis de documentos de organizaciones no gubernamentales y de bolsas de valores presenta un panorama do- cumental más robusto y revelador en cuanto a la relación de los elementos en estudio. Se identifica cómo la ONU, oficina de la Unctad, por medio de la iniciativa Bolsas Sustentables de las Naciones Unidas (sse) es el principal referente en términos de análisis y valoración de la inclusión de elementos de sostenibilidad en los mercados bursátiles a nivel mundial.

En cuanto a la participación de las bolsas de valores en procesos sostenibles se registra cómo 58 bolsas de han hecho un compromiso público para promover la sostenibilidad en su mercado y ahora son socios oficiales de la sse.

Después de realizar la correspondiente siste- matización de las experiencias, la sse establece que para hacer la transición a un sistema fi- nanciero sostenible, los incentivos de mercado deben estar alineados con los valores a largo plazo y necesitan ser integrados en una prác- tica estándar. Así mismo, plantea como reto central para las bolsas de valores que hacen parte de la iniciativa el trabajar por el cum- plimiento de cuatro objetivos del desarrollo sostenible, los cuales son Igualdad de géne- ro (objetivo 5); Información de sostenibilidad (objetivo 12), Cambio climático (objetivo 13) y Alianzas globales (objetivo 17), además de di- namizar procesos de movilización de finanzas.

El objetivo 5 ha sido abordado por las bolsas de valores, al propender que en las juntas di- rectivas y la gestión de las empresas cotizadas se cuente con la incorporación de la igualdad de género y el empoderamiento de las mujeres en su orientación, capacitación y eventos. Así mismo, es pertinente tener en cuenta la parti- cipación en eventos de carácter internacional como la celebración del 20.° aniversario de la Conferencia Mundial de la Mujer en Beijing y el Día Internacional de la Mujer, que han de- sarrollado las bolsas de valores de Bombay, Estambul, Egipto, Nasdaq, Nigeria y Warsaw, en donde se unieron en un esfuerzo global para crear consciencia sobre la importancia de la igualdad de género para las empresas y reconocer los Principios de Empoderamiento de las Mujeres (wep).

En cuanto a los procesos asociados a informa- ción de sostenibilidad, las bolsas de valores ya están desempeñando un papel clave en la consecución del objetivo, al proporcionar orientación y capacitación para las empresas y fortalecer los requisitos de cotización. Al centrarse en estas acciones, los intercam- bios desempeñan un papel vital para lograr este objetivo y garantizar la transparencia en sus mercados. Como estrategias centrales aplicadas por las bolsas de valores se identifi- can: 1. Brindar orientación y formación a las empresas sobre informes medioambientales, sociales y de gobernanza (esG); 2. desarro- llar índices de sostenibilidad que alienten a las empresas a divulgar públicamente la información.

Por otro lado, las bolsas de valores partícipes en el sse han estado liderando procesos y estra- tegias que permitan la creación de mercados resilientes al clima, ofreciendo productos fi- nancieros relacionados. También se generan avances para alentar o exigir la divulgación de informes en esta área. Así mismo, si de valorar impactos ambientales se trata, es importan- te relacionar el crecimiento del mercado de bonos verdes. Las bolsas de valores pueden desempeñar un papel importante en la pro- moción de estándares para la seguridad y guía para la emisión de estos bonos, mientras que se da apertura de nuevas vías de financiación para la mitigación del cambio climático y pro- yectos de adaptación en las que puedan incidir.

En cuanto a la creación de alianzas se resalta la gestión de eventos como el Techical Workshop de Berlín, los diálogos regionales de Dubái y Singapur y el Diálogo Ejecutivo sobre Finanzas Verdes de Nigeria. En estos eventos se comparten conocimientos, experiencia, tec- nologías y recursos financieros para apoyar el logro de los objetivos de desarrollo sostenible en todos los países, en particular en los países en desarrollo, contando con la participación de inversionistas, reguladores y empresas de todo el mundo.

Como acción complementaria a las gestiones relacionadas con los Ods, se evidencia el rol importante que desempeñan las bolsas de valores para permitir mecanismos de fi- nanciación innovadores y promover una reorientación de los mercados financie- ros a través de la mejora de los informes de sostenibilidad corporativa. Un ejemplo espe- cífico de este tipo de intervenciones es el que viene siendo realizado por la bolsa de valores de Santiago de Chile, que establece que “la inversión responsable implica tomar decisio- nes de inversión considerando variables que van más allá del ámbito netamente financie- ro” (Building a Better Working World & Bolsa de Comercio de Santiago, 2017), relacionan- do elementos económicos con el desempeño en materia ambiental, social y de gobierno corporativo (AsG) que tiene una compañía. Concretamente, la filosofía de sostenibilidad de la Bolsa de Santiago de Chile se evidencia en la publicación de la Guía de sostenibilidad para inversionistas, publicada en el 2017, la cual pretende dar a conocer el concepto y los elementos fundamentales de la inversión responsable que se encuentran actualmente consensuados en el mundo, identificar riesgos y oportunidades AsG, determinar estrategias y pasos para seguir para invertir responsable- mente y explorar el potencial de la inversión responsable.

REFERENCIAS

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